2017年&2018年Q1鋼企業(yè)績大幅增長:2017年申萬鋼鐵行業(yè)31家上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績普遍實現(xiàn)大幅飆升,全行業(yè)凈利潤呈現(xiàn)前低后高走勢,全年同比增速高達575%。而2018年Q1業(yè)績雖然環(huán)比去年Q4出現(xiàn)一定程度下滑,全行業(yè)平均回落約20%。但仍處于較高區(qū)間,與2017年三季度大致相當(dāng)。
資產(chǎn)負債率快速下滑、現(xiàn)金流狀況繼續(xù)改善:2017年鋼企資產(chǎn)負債率持續(xù)走低,板塊內(nèi)31家上市鋼企平均資產(chǎn)負債率為55.97%,低于2016年同期的63.28%,去杠桿成效十分顯著。而到了2018年一季度,行業(yè)整體資產(chǎn)負債率進一步降低,目前已經(jīng)降至55.86%,顯著低于2017年一季度的61.78%。另一方面,上市鋼企的現(xiàn)金流狀況也不斷好轉(zhuǎn)。2017年行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈額合計同比增長36.74%,達到了自2013年以來的最高值,行業(yè)的復(fù)蘇為企業(yè)現(xiàn)金流狀況的改善奠定了基礎(chǔ),并進一步增強了企業(yè)的償債能力。
行業(yè)供給端延續(xù)健康態(tài)勢:雖然行業(yè)盈利大幅增長,但2017年鋼鐵資本開支維持低位,供給端依然健康。一方面,在經(jīng)歷2016年的觸底回升之后,目前存貨總體水平增長仍不明顯,當(dāng)前原材料與產(chǎn)成品存貨環(huán)比2016年同比增長僅為-5.94%與5.71%。另一方面,行業(yè)產(chǎn)能端依然受到壓制,截至2018年Q1行業(yè)在建工程規(guī)模為851億元,同比大幅下降26.98%。在產(chǎn)能無法擴充之際,鋼企只能通過增加鐵礦石入爐品位、以及提高廢鋼配比等方式盡量提升自身供給能力。
板塊內(nèi)企業(yè)盈利呈現(xiàn)分化:
(1)特鋼企業(yè)業(yè)績回升速度偏慢:我們統(tǒng)計的6家特鋼企業(yè)2017年凈利潤平均增幅為177%,2018年一季度增幅250%,遠低于普鋼企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。
(2)鋼貿(mào)企業(yè)業(yè)績改善相較一般:2017年主要鋼貿(mào)商業(yè)績同比增速僅為10.99%,遠低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。2018年一季度業(yè)績增速快速提升至141%,但這更多是低基數(shù)導(dǎo)致的數(shù)據(jù)擾動作用,真實盈利能力仍然相對較弱。
(3)長材企業(yè)盈利能力顯著好于板材企業(yè):2017年打擊地條鋼對建筑類鋼材的盈利起到了推波助瀾的作用,具體到上市公司,以長材為主的鋼企噸鋼盈利明顯好于板材企業(yè)。
長材類公司平均噸鋼凈利為439元,板材類企業(yè)平均噸鋼凈利為249元,盈利差距較為明顯；投資建議-穩(wěn)內(nèi)需政策下板塊具備修復(fù)性機會:近期政治局會議表達政策微調(diào)符合我們之前的判斷,即在貿(mào)易戰(zhàn)外部壓力下,政策重新轉(zhuǎn)向穩(wěn)定內(nèi)需。后期需求變化將由此前回落重回偏平走勢。具體來看預(yù)計今年地產(chǎn)投資將超出市場預(yù)期,對沖財政收縮導(dǎo)致的整體基建下滑影響。不同于2009年刺激周期下,工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債表重新擴張。本輪2015年年底開始的刺激周期,工業(yè)企業(yè)并沒有重新增加資本開支,大部分制造業(yè)供給端依然健康,需求走平后企業(yè)利潤仍將維持之前較高水平。但就鋼鐵行業(yè)而言,此前疊加供給側(cè)改革導(dǎo)致的超高利潤刺激部分類似電弧爐產(chǎn)能擴充,這一點實際影響還需觀察。短期鋼鐵庫存去化順利,旺季特征明顯,鋼價連續(xù)回升,企業(yè)利潤進一步修復(fù)。在宏觀政策調(diào)整后,預(yù)計鋼鐵板塊將出現(xiàn)回升,推薦標(biāo)的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、太鋼不銹、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山、南鋼股份、馬鋼股份等；
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求承壓;政策持續(xù)收緊風(fēng)險。
